受收益率息差收窄和对经济走向的担忧拖累，美元兑日元在6月初处于守势。未来几天公布的数据可能会提供答案，在不确定性上升的情况下提供充足的双向价格风险。

1. 利率的不对称风险正在显现

在这些水平附近，利率面临的风险总是不对称的，因为利率越高，引发经济硬着陆的可能性就越大，而上行的难度远远大于下行的难度。我们在周一看到了这一点，ISM非制造业采购经理人指数(PMI)引发收益率曲线大幅上升，以受美联储利率预期严重影响的短期国债收益率为首。两年期国债收益率暴跌8个基点。市场现在倾向于美联储在2024年降息两次，而不是一次。那么，债券市场为何反应如此强烈?尽管数据无疑疲弱，5月经济活动萎缩速度加快，新订单等领先指标下滑，但债市的大量买盘可以说同样受到几天前国债收益率的推动。直到上周，两年期国债收益率一直徘徊在5%左右，在美联储当前的紧缩周期中，它一直难以突破这一水平。但由于美联储偏爱的通胀衡量指标——核心个人消费支出平减指数(PCE deflator)显示，在经历了年初的火热之后，逐渐恢复了通缩趋势，目前的焦点已转移到经济活动指标的表现上。

2.经济会突然放缓吗?

甚至在疲弱的制造业PMI数据出现之前，就有越来越多的证据表明，经济增长正在逆转。花旗(Citi)的经济意外指数(US economic surprise index)急剧转为负值，表明比经济学家的普遍预测更意外的数据出现了下行。芝加哥采购经理人指数(PMI)等疲弱调查表明，经济已完全陷入衰退。个人消费也步履蹒跚，经通胀因素调整后，4月份出现下滑，延续了今年第一季度的放缓趋势。难怪亚特兰大联邦储备银行的GDPNow预测模型现在认为，经济在6月当季的年化增长率为1.8%，较两周前的预测水平下降了近两个百分点。就在经济活动开始放缓之际，国债收益率正触及2024年高点，这或许可以解释为什么国债市场对单一数据点的反应如此激烈。但目前的焦点是经济活动数据，鉴于日本对收益率差异的敏感性，任何证实或质疑经济增长放缓说法的报告不仅会对债券产生影响，还会对日本产生影响。

3. ISM业务数据具有附加意义

虽然多数专家关注的是周五的非农就业报告，但周三的ISM服务业PMI对市场来说可能更为重要。与反映经济状况的滞后就业数据不同，服务业PMI提供了对经济最重要部分活动的近乎实时的衡量。如果它证实了制造业PMI的信号，考虑到我们谈论的是经济中一个重要得多的部分，其影响可能会很大。对于任何在日本或其他利率敏感资产类别进行交易的人来说，这是一份值得关注的报告，尤其是支付价格、就业和新订单等分项指数。如果它们大幅走弱，可能出现的收益率差压缩可能会推低和日本。但如果它与经济放缓的说法相矛盾——就像两周前标准普尔全球服务业PMI报告所显示的那样——那么国债收益率和日本国债收益率很有可能走高。

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